申万宏源：鲍威尔演讲引发“降息交易”升温，关键在于9月非农与通胀数据

XM外汇官网APP报道，降息交易申万宏源证券发布的申万研究报告指出，8月22日，宏源鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了主题为“经济展望与框架审查”的鲍威演讲。与7月FOMC会议相比，尔演鲍威尔的讲引键于据政策基调转为“中性偏鸽”，引发“降息交易”的发升显著升温，联邦基金利率期货隐含的温关9月降息预期从72%大幅提升至94%。基准预期为2025年下半年失业率达到4.4-4.5%区间，月非并预计年内降息两次。农通9月降息能否实现的胀数关键在于9月5日的非农报告及9月11日的通胀数据；第二次降息的前提条件在于失业率需升至4.4%以上。

(一) 宏观经济及货币政策立场：滞胀风险并存，降息交易需实现风险平衡

鲍威尔将政策基调调整为“中性偏鸽”。申万在就业方面，宏源他指出当前的鲍威就业状况为“脆弱的平衡”，供需均疲弱，工作机会面临下行风险；在通胀方面，他提到关税引发的通胀趋势明显，但可能是“一次性”的，需密切关注关税的传导和扩散情况。在货币政策方面，鲍威尔强调美联储需在“滞胀风险”中找到平衡，谨慎应对，政策方向明显偏向宽松。

(二) 长期货币政策框架的正常化：目标为长期2%通胀与最大就业

在演讲的后半部分，鲍威尔梳理了美联储的长期货币政策框架的修订。2020年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上介绍的“平均通胀目标制”旨在更好地应对就业“短缺”和通胀“补偿”问题。2025年的声明是对美联储政策策略的确认，尽管面临“滞胀”挑战，美联储需在其双重目标之间寻求平衡。

(三) 美联储降息的“预期差”及其调整风险：9月降息后续展望？

鲍威尔的演讲加剧了“降息交易”，联邦基金利率期货隐含的9月降息预期提升至94%。年内降息次数从1.9次增加到2.2次，2026年底之前的降息预期由5.0次提升至5.3次。基准场景设定为2025年下半年失业率达到4.4-4.5%区间，年内预期降息两次。9月的降息预期实现与鲍威尔的表态关联不大，升降的关键依然在于9月5日的非农和9月11日的通胀数据；第二次降息的条件需关注失业率的进一步变化。

关于2026年的“预期差”，若通胀持续保持高位，经济复苏且失业率下行，则按照目前定价降息三次可能过于乐观，需警惕中长期美国国债收益率的上涨及美元汇率的“反转”风险。